Nye signaler fra ECB?

Det får vi svar på, når Christine Lagarde – ovenpå den seneste uges aktivitetstal for både amerikansk forbrug og produktion samt udviklingstal for den amerikanske inflation – byder på pressemøde i den europæiske centralbank

Analysen af de økonomiske nøgletal kompliceres i øjeblikket af, at stort set alle nøgletal er under stor indflydelse af det seneste års pandemi. Både på grund af brudte sæsonmønstre, og fordi regeringer verden over har brugt historiske beløb på at dæmme op for de økonomiske konsekvenser af krisen. Effekten heraf afhænger af, hvornår stimuleringerne rammer økonomierne. Det har vist sig at være noget hurtigere i USA end i Europa.

Basiseffekter løfter inflationen

Udviklingen i inflationen som følge stigninger i basiseffekterne er allerede sket af to omgange i Europa, men ingen af gangene har udsvingene dog været så store, som dem vi har set i det amerikanske detailsalg. Det har både været ramt af et fald i beskæftigelsen på over 20 mio. og har siden krisens indtog været understøttet af finanspolitiske stimuleringspakker på omkring 5.000 mia. dollar. Men efter et fald på 3,5 pct. i det underliggende detailsalg i februar, steg det underliggende forbrug i detailsektoren med knap 7 pct. i marts. Det bringer ikke bare niveauet tilbage på sporet, men faktisk hele 15 pct. over før-corona-niveauet! Et godt eksempel på størrelsen af de stimuleringer der pt. kastets ud i økonomierne for at fastholde beskæftigelse og vækst.

En fleksibel centralbank

I den kommende uge er der dækket op til mindst to interessante begivenheder. Det sker, når den europæiske centralbank torsdag holder rentemøde og der fredag offentliggøres PMI-aktivitetstal for Europa og USA.

Denne gang kan ECB-mødet bedst karakterisere som en slags ”mellem-møde”. Det vil sige et møde, hvor vi ved, at der ikke offentliggøres nye estimater for den europæiske vækst og inflation, og hvor der samtidig ikke forventes nye signaler. Dog kan der godt lande en kommentar om PEPP-opkøbet, der i marts blev forhøjet til 20 mia. euro, men et niveau som ECB kun knapt har indfriet.

Det mest interessante fra ECB-mødet bliver sandsynligvis pressemødet, hvor observatører vil lytte godt efter nye nuancer i udmeldinger fra Christine Lagarde. I sine seneste taler har hun lagt vægt på, at ECB vil fastholde det forhøjede obligationsopkøb, så længe det er nødvendigt, og at ECB har ”fuld fleksibilitet”. Det vil sige, at de kan øge og sænke opkøbene, som de ser formålstjenligt. Alligevel er hun begyndt at lyde en smule mere optimistisk i forhold til de europæiske vækstudsigter, hvilket kan have været med til at presse de europæiske renter en smule. Måske hun forfølger denne optimisme på mødet?

Opsvinget lader vente på sig

Ugen slutter med de nyeste flash-estimater på aktiviteten i Europa. De seneste måneder har vist et meget stærkt rebound i den europæiske industri, men også en fortsat nedlukningsramt servicesektor. Mens industrien ventes at holde niveauet, hænger servicesektoren sandsynligvis lidt i bremsen.  Konsensusforventningen er, at den stiger marginalt og derfor kun er et mulehår fra at ramme balancepunktet mellem frem og tilbagegang. Under alle omstændigheder er det den sektor, der står til at mærke den mest markante fremgang, når økonomierne forhåbentligt åbner over de kommende uger.